貝特瑞：負極龍頭正極新貴

日期：2018-03-12 點擊次數(shù)：1969

貝特瑞：負極龍頭正極新貴

2018-03-10 石墨盟

全球負極龍頭，積極拓展正極材料業(yè)務。

　　貝特瑞成立于2000年，是全球鋰電池負極材料龍頭企業(yè)，近年來持續(xù)拓展正極材料業(yè)務(以LFP及高鎳三元為主)。公司主營業(yè)務為鋰離子電池正、負極材料，主要產(chǎn)品包括負極材料、正極材料、天然鱗片石墨、石墨制品加工等，客戶包括三星、松下、LG、ATL/CATL、力神、比亞迪等。公司控股股東為中國寶安(000009.SZ)，截至2016年年報，持股78.03%。貝特瑞2016年收入/扣非凈利潤為21.36/2.39億元，同比+42.3%/56.8%；業(yè)績快報2017年收入/扣非凈利潤為29.67/3.16億元，同比+38.9%/32.4%。

行業(yè)分析：汽車電動化浪潮驅(qū)動鋰電材料需求高增長。

　　2015/16/17年國內(nèi)新能源汽車銷量分別為33.1/50.7/77.7萬輛，CAGR達到53.2%。自2015年起，交通市場(主要為新能源汽車)已成為鋰電池*大的下游應用領域(2016年占比50.7%)。我們預測，在新能源汽車需求的持續(xù)拉動下，到2020年，國內(nèi)/海外動力電池需求量約94GWh/84GWh。到2020年，包括交通市場+消費市場+工業(yè)儲能在內(nèi)，全球負極材料需求19萬噸(2018-20年CAGR22%)，其中國內(nèi)動力電池用負極材料需求量為6.6萬噸；國內(nèi)動力電池用正極材料需求量為15.5萬噸(2018-20年CAGR27%)。

負極材料：貝特瑞是龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

　　全球角度來看，主流負極材料企業(yè)分布在中日兩國，總體表現(xiàn)為寡頭壟斷態(tài)勢(CR3>50%)，貝特瑞為負極材料龍頭企業(yè)，2016年國內(nèi)市場份額22%。貝特瑞自成立以來，一直深耕負極材料領域，現(xiàn)有天然石墨產(chǎn)能約4萬噸、人造石墨產(chǎn)能約2萬噸，在建負極產(chǎn)能3萬噸(天然石墨、人造石墨各一半)；由于公司布局了從上游到成品的全產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率一直為行業(yè)內(nèi)較高水平，2016年達到35.6%；此外，公司是國內(nèi)*早量產(chǎn)硅碳負極的企業(yè)之一，現(xiàn)有硅碳負極材料產(chǎn)能1,000噸，主要供應松下等國外高端用戶。我們認為，未來幾年，公司有望率先受益于硅碳負極的規(guī)模化應用。

正極材料：LFP業(yè)務后來居上，高鎳三元收益可期。

　　近年來，憑借品牌優(yōu)勢與技術實力，貝特瑞快速擴大正極業(yè)務，2016年正極業(yè)務收入6.23億元，同比增長333.4%，占總收入比重約30%。國內(nèi)正極材料市場競爭激烈，貝特瑞作為后起之秀，2016年在LFP領域的出貨量居前，根據(jù)鑫欏資訊的數(shù)據(jù)，2017年，國內(nèi)磷酸鐵鋰生產(chǎn)量為7.44萬噸，貝特瑞市占率排名**。公司現(xiàn)有LFP產(chǎn)能約2萬噸，高鎳NCM/NCA產(chǎn)能約2000噸，兩種品類的在建產(chǎn)能各1.5萬噸。我們認為，短期內(nèi)LFP產(chǎn)能釋放為公司正極材料業(yè)務打下良好基礎，未來隨著高鎳三元材料的規(guī)模化應用，公司正極材料業(yè)務收入占比有望進一步提升。（信息來源：平安證券）